4月28日晚，青岛双星（000599.SZ）披露了2025年年报及重组锦湖轮胎后的首份一季报。
年报显示，2025年公司实现营业收入46.31亿元，同比增长6.85%；净亏损3.60亿元，亏损额同比扩大1.1%。
一季报显示，2026年一季度实现营业收入66.29亿元，较上年同期调整前营收增长近5倍。因完成锦湖轮胎重组，财报追溯调整后，营收同比微降6.59%，而归母净利润为4228.65万元，同比增长14.76%。
图源：青岛双星2025年年度报告
今年年初，青岛双星在业绩预告中就已披露2025年亏损情况，并指出“收入和利润的增长主要得益于产品结构的调整以及柬埔寨工厂逐步达产”。
“但因柬埔寨工厂PCR（乘用车胎）刚刚全线投产，虽已实现盈利，但效益尚未达预期；同时叠加原材料价格上涨、汇率波动等因素，公司整体仍处于亏损状态。”
青岛双星是双星集团旗下两大上市子公司之一，为橡胶轮胎板块的核心经营主体，主营业务涵盖轮胎产品的研发、生产及销售。双星集团另一家上市公司为韩国锦湖轮胎。
值得注意的是，3月26日，青岛双星披露，公司重组锦湖轮胎项目已获得中国证监会同意注册的批复，交易完成后，锦湖轮胎将成为其控股上市子公司。这是中国轮胎行业历史上首单上市公司并购重组境外上市公司的案例，也被行业视为青岛双星扩大市场规模、扭转经营困境的关键一步。
连年亏损，主业承压
报告期内，青岛双星单季度营业收入维持在11.3亿-12.2亿元区间，全年各季度营收波动幅度极小，未形成有效增长曲线。
盈利端，公司单季度持续亏损，且扣非后亏损始终高于归母净利润，主业盈利能力承压明显。
图源：青岛双星2025年年度报告
青岛双星在2025年年报中提到，公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。
数据显示，2024年青岛双星实现营业收入43.35亿元，同比下降6.89%；归属于上市公司股东的净利润为-3.56亿元，同比下滑102.01%，亏损幅度较上年几近翻倍。扣除非经常性损益后的归母净利润为-3.68亿元，较2023年的-2.80亿元同比下降31.48%，主业盈利能力持续承压，亏损进一步加深。
持续亏损也引发了投资者的高度关注。青岛双星在投资者互动平台表示，公司将继续优化产品结构，加快欧美等高收益市场的拓展，尽快释放柬埔寨工厂的PCR产能，深化与锦湖轮胎的协同合作，强基健体、降本增效，尽快提升公司整体盈利能力。
对于柬埔寨工厂PCR的投产进度，青岛双星强调，公司柬埔寨工厂PCR（乘用车胎）于2025年全线投产，目前正处于达产（即达到设计生产能力的产量）过程中。
“豪购”锦湖，赌赢了？
或因持续亏损，青岛双星加速推进了筹划数年的跨国并购重组案。
4月12日，青岛双星正式宣布，以49.27亿元的对价收购星投基金全部财产份额及星微国际0.0285%的股权，从而间接持有韩国上市轮胎巨头锦湖轮胎45%的股份，并正式取得其控股权。
时间回溯至2018年，双星集团通过设立产业并购基金星投基金，参与锦湖轮胎45%股权的战略收购。
双星集团控股锦湖轮胎后，同属上市公司、同为集团旗下的青岛双星与锦湖轮胎，形成了同业竞争关系。
彼时，双星集团承诺在5年内解决这一问题，但受轮胎行业不景气影响，该承诺从2023年延期至2026年。
与时间一起推移的还有青岛双星的业绩表现。
自2019年陷入亏损泥沼后，青岛双星已经连续亏损7年，近5年亏损额达到18.14亿元。
但锦湖轮胎却在近年业绩表现稳定。2023-2025年上半年，营业收入分别为219.86亿元、239.01亿元、123.21亿元，净利润分别为9.32亿元、18.48亿元、5.45亿元。
也正因如此，当青岛双星于2024年正式启动这一重大资产重组时，业内用“豪赌”“蛇吞象”来形容。
如今重组尘埃落定。
青岛双星提到，此次重组主要有三方面目的，解决同业竞争问题、发挥协同优势，以及注入优质资产，提高上市公司资产规模及盈利能力。
从青岛双星4月28日同步披露的2026年第一季度业绩报告中，盈利能力却已明显改善。
2026年第一季度，公司实现营业收入66.29亿元，较上年同期调整前营收增长近5倍，较调整后营收微降6.59%；实现归母净利润4228.65万元，同比增长14.76%（调整后）。
与此同时，经营活动产生的现金流量净额为9.17 亿元，较上年同期调整后的 2.16 亿元同比激增 325.40%，现金流状况得到极大改善。
图源：青岛双星2026年第一季度年度报告
青岛双星才一季报中指出，一季度业绩表现，除得益于公司成功重组锦湖轮胎，还得益于双星轮胎和锦湖轮胎的战略及资源协同、产品与市场结构调整，以及中高端车型的配套和双星首创“全防爆”安全轮胎的市场拓展等战略举措。
但想要实现长久盈利，对青岛双星而言仍有挑战。
根据《业绩承诺补偿协议》本次重组的业绩补偿测算期间（“业绩承诺期”）为三年，即 2026 年度、2027 年度及 2028 年度。
青岛双星为业绩承诺方之一，锦湖轮胎为目标公司之一。
承诺规定，目标公司在业绩承诺期每个年度的净利润（以按照中国企业会计准则审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为准，后同）应分别不低于《资产评估报告》确定的对应年度扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润。
2024-2027年应分别不低于2268.85亿韩元、2437.37亿韩元和2394.24亿韩元。
如在业绩承诺期的每一个会计年度结束后，目标公司截至当期期末累计实现净利润数低于截至当期期末累计承诺净利润数，则业绩承诺方应当就不足部分进行补偿。
但青岛双星同时提示风险：“如果业绩承诺期内，宏观环境、产业政策、行业竞争、主要供应商和客户的经营情况等发生不利变化，或者目标公司自身经营管理及业务发展不及预期，可能导致业绩承诺存在无法实现的风险。”
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