创新药，尤其港股创新药近半年来跌得有多惨？一句“老鼠药”道尽其中心酸。就算政策扶持、临床突破、出海爆单这些好消息堆积成山，也改变不了股价持续低迷的现状，仿若一潭死水，不少投资者被套得动弹不得。
其实大家心里也都在犯嘀咕：已处估值低位的创新药，能不能触底反弹，成为A股、港股市场的反转先锋队？
产业风生水起，股价却萎靡不振
现在创新药行业最奇怪的地方就是，产业端做得风生水起，资本市场却一片冷清，尤其是港股，跌得比A股狠多了。
截至前天，A股中证创新药指数较去年10月高点跌了17%，港股通创新药指数更是跌幅达到27%。哪怕各种利好轮番释放，两地创新药还是陷在“利好没用”的怪圈里，不少标的天天阴跌，想卖都难找到接盘的，港股更是不用多说，流动性差得离谱。
可产业端的表现，却和股价完全反着来。2025年国家药监局批了76个创新药，今年一季度已批准 10 款创新药（8 款国产），创同期历史新高；海外授权去年总金额达1350亿美元，今年一季度还没结束就有532.76亿美元，快赶上去年一半了。而且中国创新药研发管线占了全球三成，恒瑞、百济神州这些龙头也越来越能赚钱，百济神州去年还第一次实现了盈利。
百般利好为啥不起作用？
为啥各种叠加利好放在创新药的身上就是不起作用呢？说白了就是估值、政策、流动性、基本面四重压力挤在一起，市场信心提不上来。
这里不要忽略一个客观前提，之前港股创新药涨得实在太猛。2025年一年就涨了62%，大家都在听“管线故事”，觉得只要有研发管线，未来就一定能赚钱。以长线思维来看待创新药，觉着这个行业就是需要长时间、高成本去铺垫、搞研发，企业能不能盈利、有没有现金流通通不管。
突然之间，市场清醒了一样，只认实实在在的业绩。据统计，八成港股创新药企业的现金，只够撑1-2年，那些还没盈利的企业，再也得不到市场青睐，利好自然拉不动股价。
政策方面更是两头挤压，赚钱空间被压得死死的。国内医保控费越来越严，去年底医保谈判，药品平均降价52%，热门靶点甚至降了七成以上；海外这边，美国出台的《通胀削减法案》，要对高价创新药收15%的最低税，再加上国际博弈的影响，国产创新药出海越来越难，港股创新药的估值支撑也跟着弱了。
资金撤离更是雪上加霜，港股创新药主要靠外资支撑，可去年外资集体跑路，部分机构的持仓量还不到高峰期的一成。再加上美联储加息的后遗症还在，美元利率一直维持在5%以上，资金都回流到美元资产，港股大盘本身就低迷，创新药想独善其身根本不可能，不少标的一天成交量还不到千万，再多利好也形成不了资金合力。
估值已到底，利好不断，创新药或能率先反转破局
虽然现在看着挺惨，但创新药也不是完全没机会。
政策层面已经有了明显的转向，今年政府工作报告里，第一次把生物医药列为新兴支柱产业，和集成电路、航空航天放在同等重要的位置。而且医保局最近也在优化政策，出台了《参照药预沟通办法(试行)》，让创新药定价更明确、更有预期，以前的政策利好多是口号，现在已经慢慢落到实处，市场信心也会慢慢修复。
企业业绩也开始好转，去年百济神州、信达生物这些头部港股创新药企业，第一次实现了盈利，其中百济神州的创新药收入还突破了百亿。据机构预测，今年超过一半的港股创新药企业，能实现现金流平衡，不用再靠融资烧钱，而且还有30多款创新药要获批，其中10多款都是全球首创，业绩能实实在在支撑股价上涨。
现在估值也已经跌到了底部，当前A股创新药滚动市盈率44倍，港股38倍，都比过去五年的平均水平低。而且资金已经开始回流，3月份以来，北向资金流入创新药板块超20亿元，社保基金、保险资金这些长线资金，去年四季度就开始偷偷增持龙头企业，这些都是估值要修复的信号。
产业端好消息也不断涌现，今年开年以来，创新药出海已经达成44笔授权交易，总金额达532.76亿美元，而且不再是以前简单的“卖青苗”，而是和跨国药企联合开发、共享收益，国际市场也越来越认可中国创新药。另外，ADC、双抗这些前沿领域，不少产品已经进入关键临床阶段，今年下半年会有一批重磅数据发布，持续给行业释放利好。
能打破魔咒，但只有优质标的能当先锋
创新药大概率能打破“利好无效”的魔咒，但不会出现全面反转，只会是优质标的的结构性反转，这些优质企业，也有望成为市场反转的先锋队。
现在港股创新药的低迷，就是短期现象，估值泡沫挤压、政策调整、资金撤离这些因素凑到一起，才把股价压成这样，不是产业本身不行了。等政策扶持慢慢落地、企业业绩持续兑现、机构资金不断回流、产业催化不断释放，利好自然会传到股价上，“利好无效”的怪圈也就破了。
反转的机会就藏在那些有核心技术、现金流稳定、能实实在在赚钱的优质标的里，至于那些没核心竞争力、现金流紧张、只会讲故事的企业，大概率还会一直低迷。这种结构性反转再正常不过了，既是行业在淘汰伪创新、留下真创新，也是资本市场慢慢回归价值投资的样子。
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